五粮液2016年三季报点评:普五打款完玉成年目标

  工作:10月27日晚,五粮液(000858)宣布了2016年三季报,2016年前三季度公司累计完成营业支出177.00亿元,同比增加16.97%;完成归属上市公司股东的净利润51.01亿元,同比增加10.83%;完成扣除十分常性损益后的归母净利润为50.55亿元,同比增加10.13%;基本每股收益1.34元,同比增加10.80%。

  个中三季度,公司完成营收44.44亿元,同比增加13.49%;完成归属于上市公司股东的净利润12.15亿元,同比增加6.97%。

  投资要点:

  普五打款曾经完玉成年目标,预收账款暴跌924.38%往年五粮液两次提高普五出厂价,经销商出于涨价预期,每次涨价前都集合中提早打款。3月26日第一次降价前,经销商打款曾经完玉成年目标70%-80%,9月15日第二次降价前,曾经完玉成年目标。

  假设仅从2016年前三季度营收16.97%的同比增加来看,并没有完整表现出经销商打款状况,因此应当联合预收款来看。截至3季度末,公司预收账款为67.23%,同比增加924.38%。假设将营收加上预收账款变更额作为真实支出,则前三季度公司真实支出为237.67亿元,同比增加65.54%。我们认为,五粮液将局部产品放在公司全国7大年夜仓储中间,目标是为了防范向经销商压货太多会激发经销商抛货行动,增加关键词政策遭到的阻碍。

  近期茅台一批价进一步晋升980元摆布,局部地区涨至1000元,这使得普五价格下跌压力有所降低。临时来看,公司降价政策可否胜利,最主要的是终端动销可否支撑批发价格下跌,这取决于公司渠道和终端任务状况。

  发卖费用大年夜幅晋升,招致净利润小幅下滑2016年三季度,公司完成净利润12.15亿,同比增加6.97%。主要启事在于申报期公司对渠道停止整改,同时加大年夜了系列酒产品宣扬,相干费用大年夜幅添加。三季度公司发卖费用为8.47亿元,同比增加144.16%。

  公司已答复证监会关于定增的反应看法,建议存眷厥后续停顿8月24日,公司收到《中国证监会行政容许项目审查一次反应看法通知书》,包罗本次非地下发行价可否伤害老股东和中小投资者好处。9月29日,公司就相干后果赐与回答。我们认为,近几年公司经销商盈利才华同比竞品有所降低;公司本次定增中有经销商参与,目标在于绑定经销商好处,因此公司层面调剂定增价的志愿不大年夜。我们认为,公司增发过会的能够性比拟大年夜。假设能过会,对经销商有必然的鼓舞,有益于后继营业的拓展。

  盈利猜测和投资评级:保持“增持”评级猜测2016/17/18年EPS辨别为1.86/2.16/2.53元(暂未思考增发对公司事迹及股本的影响),对应2016/17/18年PE为18.63/16.01/13.70倍,保持公司“增持”评级。

  风险提醒:普五终端价格下跌不达预期,非地下发行不能顺利实施的风险,市场拓展不达预期。